伊利股份(600887)
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事件描述
事件:伊利股份发布2023年中报,23H1公司实现营业总收入661.97亿元,同比增长4.31%;归母净利润63.05亿元,同比增长2.81%。其中23Q2实现营业总收入327.57亿元,同比增长1.05%;归母净利润26.90亿元,同比增长2.93%。
事件点评
上半年需求弱复苏,23Q2液奶业务同比转正。23H1/Q2公司实现营收661.97/327.57亿元,同比+4.31%/+1.05%。23H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收424.23/135.21/91.58亿元,同比-1.1%/+12.0%/+25.5%,单季度看,23Q2液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收206.82/60.79/53.64亿元,同比+0.5%/-8.9%/+19.2%,上半年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入占比分别为64.3%/20.5%/13.9%,同比-3.6/+1.4/+2.3pct,上半年行业整体需求偏弱,尽管液奶业务Q2同比转正,但恢复进度不及预期;奶粉业务受成人粉业务支撑,表现优于行业,市占率显著提高;Q2冷饮业务维持强劲增长,其中新品收入占比超20%。预计伴随低基数背景&需求逐步复苏,公司有望于双节旺季加速追赶,经营逐季改善,下半年实现更优增长值得期待。
原奶成本略降&包材价格上涨,毛利率表现平稳。23H1/Q2公司毛利率分别为33.37%/32.73%,同比-0.37/-0.07pct。费用方面,23H1公司销售/管理费用率分别为17.55%/4.01%,同比-0.79/+0.16pct,23H1净利率为9.52%,同比-0.14pct。23Q2公司销售/管理费用率分别为18.04%/3.83%,同比-0.48/-0.54pct,23Q2净利率为8.21%,同比+0.15pct。上半年原奶成本下降,但因包材成本上涨,加之新产能投产折旧摊销有所增加,综合之下毛利率表现平稳。23Q2在公司坚决推动费投优化之下,净利率小幅提升。预计23Q3随着旺季来临,公司会通过精细化运营管理等方式管控成本,今年公司整体的费用可控。中长期看,公司金典安慕希等高端产品等高毛利产品占比持续提升,同时公司未来在婴配奶粉的市场份额也会逐步提升,高毛利的奶粉业务收入占比也将有望提升,从而整体优化公司毛利率水平。
下半年消费逐步恢复,力争实现全年稳健增长。三季度为传统中秋旺季,Q3白奶需求有望回升,同时常温酸奶伴随消费场景进一步打开,有望实现较好增速。我们预计下半年原奶成本处于稳中略降趋势,公司作为行业龙头,在行业弱复苏背景下,通过全面创新、多品类的平衡布局以及充分发挥其品牌和渠道优势,力争实现稳健增长。
投资建议
结合当前所处估值区间,公司中长期配置价值凸显。根据上半年消费弱复苏,液奶表现短期承压,我们略调整公司盈利预测:预计公司2023-2025年营业收入分别为1309.48/1447.52/1587.86亿元,同比增长6.3%/10.5%/9.7%。归母净利润103.14/121.33/136.46亿元,同比增长9.4%/17.6%/12.5%。对应EPS1.62/1.91/2.14元,当前股价对应PE分别为17/14/13倍,维持“买入-A”投资评级。
风险提示
行业竞争加剧风险;成本超预期上升;行业需求超预期下滑;海外业务进展不及预期;食品安全问题。